满瑞网基石投资人认购近五成股份，中际旭创H股或成近年港股最大IPO

7月22日，中际旭创（300308.SZ）正式刊发H股招股章程，启动香港联交所主板上市流程。本次全球发售规模为5450万股H股，最高发售价定为每股1010港元，股份代号为03308。按上限价格计算，扣除相关费用后中际旭创预计募资净额约545亿港元；若15%超额配股权获全额行使，整体募资规模最高可达约624亿港元（折合约80亿美元），有望成为港股市场今年最大规模IPO，也是2019年阿里巴巴赴港二次上市以来规模最大的IPO。

作为A股市值超万亿的光模块龙头，中际旭创此次H股发行备受市场关注。公司预计将于7月28日确定最终发行价格，7月30日正式在联交所挂牌交易。

7月22日，有市场传闻称，贝莱德、高瓴和淡马锡势将成为中际旭创潜在80亿美元香港上市交易的基石投资者。第一财经记者就此向高瓴相关负责人求证，对方表示“对此不予置评”。截至目前，中际旭创也未就此传闻作出回应。

港股年内最大IPO，基石投资人认购近五成股份

本次中际旭创H股发行采用香港公开发售加国际配售的标准架构，其中香港公开发售初步占比10%即545万股，国际发售初步占比90%即4905万股，设有15%的超额配股权，发行价格区间上限为每股1010港元。

支撑这一超级IPO的是近年来港股市场最为豪华的基石投资者阵容。据招股书披露，中际旭创已与数十家全球顶级机构签署基石投资协议，基石投资者将认购发售股份的2677.22万H股，约占全球发行股份总数的49.12%。

中际旭创的基石投资者名单几乎覆盖了主权财富基金、跨国资管、头部PE、互联网巨头及产业资本的头部玩家。

其中包括新加坡主权基金淡马锡、阿布扎比投资局（ADIA）、加拿大养老基金投资公司（CPP Investments）等国家级长线资金；贝莱德、摩根资产管理、威灵顿投资管理、霸菱、橡树资本、General Atlantic等全球头部资管机构；HHLR（高瓴）、博裕资本、CPE源峰、IDG资本等深耕中国市场的知名PE；以及思柏投资（Aspex）、云锋基金、周大福企业等产业与财务投资者。

尤为值得注意的是，阿里巴巴与腾讯两大互联网巨头同时出现在基石名单中，反映出下游云厂商对光互连核心供应链的战略重视。

从业务基本面看，中际旭创是全球规模最大的光互连解决方案提供商。据灼识咨询数据，公司自2021年起连续五年位居全球光互连解决方案市场收入第一，2025年整体市场份额达21.2%，在高速数通光模块细分市场的份额进一步提升至28.1%。其核心产品为光模块，通过实现电信号与光信号的相互转换，在AI算力集群、云计算数据中心等场景中支撑服务器与交换机之间的高速数据传输。

目前中际旭创的产品矩阵覆盖从10G到1.6T的全速率区间，其中400G、800G及1.6T高速光模块是当前收入增长的核心引擎。历史上，中际旭创分别于2018年、2020年、2023年率先推出400G、800G和1.6T产品，每一代均领先同行约半年实现量产。在硅光技术路线上，中际旭创2025年已成为全球最大的硅光光模块供应商，截至2026年一季度，硅光产品在高速系列中的收入占比约70%。

财务数据方面，中际旭创近三年业绩呈现爆发式增长。2023年至2025年，营业收入分别为107.2亿元、238.62亿元和382.40亿元，年复合增速接近90%；同期归母净利润分别为21.73亿元、51.71亿元和107.97亿元。进入2026年，该公司的增长势头进一步加速，一季度单季实现收入194.96亿元、净利润57.35亿元，单季度业绩规模已接近2024年全年水平的半数。

H股发行定价较A股折价约17.7%

从定价水平看，本次中际旭创H股最高发行价1010港元，按当前汇率折算约合人民币873元。以7月22日中际旭创A股收盘价1060.8元计算，H股发行价上限相对A股的折价幅度约17.7%。

这一折价水平在近年A+H大型科技股发行中处于相对温和的区间。横向对比来看，同样是万亿市值的创业板龙头宁德时代（300750.SZ/03750.HK），H股显著贵于A股，7月22日，宁德时代H股价格为609.5港元，折合人民币约528.05元，A股报372.26元，A股较H股折价幅度约29.5%。

半导体领域的千亿市值龙头兆易创新（603986.SH/03986.HK）经过6月下旬股价脉冲后，7月以来A/H股股价显著回调，A/H股分别较历史高点的最大回撤为52.6%、59.7%。虽然兆易创新的H股下跌幅度更大，但同样呈现H股溢价格局。7月22日，兆易创新A股收跌1.16%，报470元，其H股584港元折合人民币约508.9元，A/H比值为-7.11%。

从历史经验来看，H股发行价较A股存在一定折价属于市场常态，即便是TMT领域的公司，20%至40%的折价区间也较为常见，主要用于换取充足的认购热度。但近年来真正具备全球竞争力的头部资产正在逐步打破这一惯例。以宁德时代为例，其H股发行价相对A股折价仅约5%。支撑这一现象的核心原因在于，豪华的基石投资者阵容提前锁定了近半数发售份额，公司无需通过大幅让利来换取足额认购。

宁德时代与兆易创新均属于各自赛道的头部公司，港股投资者给予了较A股更高的估值定价，反映出国际资本对中国核心科技资产的认可度。

某国内投行人士对记者表示，中际旭创作为全球光模块龙头，行业地位与宁德时代相当，此次发行选择以相对A股折价的姿态登陆港股，一方面为上市后的股价表现预留了空间，另一方面也体现了公司吸引国际长线资金、确保发行顺利完成的考量。

上述投行人士还表示，也需要客观看待A/H股折价率的不确定性。中际旭创部分高端产品的核心光芯片仍是紧缺的上游物料，需从海外厂商采购，这些公司既是估值参照的对标对象，也是上游供应链的关键环节，由此带来的议价能力与供应链安全风险，国际投资者会如何定价权衡，仍有待上市后观察。

募资投向研发与产能扩张，行业景气度持续上行

根据招股书披露的资金使用计划，中际旭创本次IPO募集的约545亿港元净额将主要投向五大方向。其中约35%即190.8亿港元用于光互连产品的持续研发，具体路径包括：2027年重点优化1.6T产品的功耗、信号衰减和集成度等性能指标；2028至2029年推进3.2T光模块的量产准备与产能爬坡；同时布局XPO、NPO及CPO等下一代光互连技术，并对OCS、MicroLED等前沿方向进行战略性研发投入。

中际旭创计划未来三年新增约5000万只光模块的年产能，以匹配持续增长的下游需求，公司拟将约163.5亿港元募集资金用于扩充全球产能。产能数据显示，2025年公司光模块设计产能为2806.2万只，实际产量2376.2万只，产能利用率为84.7%；到2026年一季度，年化设计产能已提升至约3956万只，利用率攀升至86.2%，整体处于紧平衡状态。此外，中际旭创计划将10%募集资金用于提升供应链韧性，15%用于战略收购与行业投资，剩余10%作为营运资金。

当前光模块行业正处于AI算力需求驱动的高景气周期，市场最关注的核心变量集中在800G放量节奏、1.6T渗透速度以及下一代封装技术路线三个维度。从中际旭创近期发布的机构调研反馈来看，800G和1.6T产品均处于持续放量阶段，其中2027年800G行业需求增长较此前预期更为显著，1.6T整体需求规模保持强劲，仅呈现客户结构的内部调整而非总量缩减。公司在手订单已覆盖2026年全年，部分订单已下达至2027年，需求能见度较高。

对于中际旭创募资扩产与研发对其经营成长性的影响，接受记者采访的一位私募基金研究员表示，产业升级和供不应求是光模块产业发展中的两大核心要素。龙头企业的技术实力能使其享受产业升级的红利。“光模块的供不应求缘于行业明年800G需求更多，1.6T需求至少翻倍，具备相应产能的企业将持续释放利润。产业升级，源于光模块行业更新换代比较快，头部企业的技术能力通常领先三个季度，也将率先享受高毛利率、高价格产品的红利，同时技术先进性的另一大好处是避免内卷400G等低端产品。”

记者还注意到，中际旭创港股发行之际，多家机构发布了该公司A股的研报并予以买入评级。

交银国际研报指出，随着英伟达BlackwellUltra等系统推动数据中心架构升级，单GPU对应的光收发模组数量持续增加，scale-up网络中光互连的增长潜力强于传统scale-out架构。该机构首次覆盖中际旭创A股并给出买入评级，目标价1600元人民币，预计公司2026至2028年营收分别为972.2亿、1555.4亿和2078.8亿元，毛利率维持在48%至50%区间。

高盛同样大幅上调了中际旭创盈利预测，将2026至2028财年盈利预测分别上调65%、108%和119%，目标价提升至2581元人民币。高盛认为，除AI服务器机架放量驱动硅光模块出货增长外，中际旭创在横向扩容基础上实现的纵向升级与跨领域拓展，以及产品结构升级带来的盈利能力提升，是业绩超预期的三大核心支撑。该机构预测公司2026至2028年营收与净利润的复合年增长率分别可达64%和69%。

当然，机遇之外也存在不容忽视的挑战。一方面，公司客户集中度较高，前五大客户收入占比常年在75%以上，且最大单一客户收入占比约四分之一，主要客户需求波动会直接影响业绩表现。此外，光模块行业技术迭代周期短、竞争激烈，公司需要持续保持研发投入以维持领先地位，而全球AI资本开支的节奏变化也可能带来阶段性的需求波动。

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